地鐵投融資：政府市場(chǎng)各得其所（本文發(fā)表于2004年12月7日《中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》C2版上）王灝 地鐵因其代表巨大的公共利益，世界各國(guó)的政府都在地鐵的投融資過(guò)程中發(fā)揮主導(dǎo)作用，即通過(guò)政府投融資體系直接為地鐵建設(shè)提供資金。近年來(lái)，各國(guó)政府為解決地鐵建設(shè)資金短缺及效率問(wèn)題，從地鐵具有的一定經(jīng)營(yíng)性出發(fā)，在政府投資為主的基礎(chǔ)上，嘗試進(jìn)行市場(chǎng)化投融資的改革。即政府采取相應(yīng)的優(yōu)惠政策等方式，為地鐵進(jìn)行市場(chǎng)化融資創(chuàng)造必要條件，通過(guò)組建合資公司或項(xiàng)目融資等方式吸引其他投資者參與地鐵建設(shè)。從這個(gè)角度看，地鐵投融資基本模式有兩個(gè)選擇，即政府投融資和市場(chǎng)化的投融資政府投融資功不可沒政府投融資，是指政府為實(shí)現(xiàn)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，依據(jù)政府信用為基礎(chǔ)籌集資金并加以運(yùn)用的金融活動(dòng)。政府的投融資活動(dòng)要通過(guò)特定的政府投融資主體展開，實(shí)行“政府職能、企業(yè)運(yùn)作”的政府投融資模式。政府投融資主體是指經(jīng)政府授權(quán)，為實(shí)現(xiàn)政府既定的目標(biāo)，代表政府從事投融資活動(dòng)的，具備法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其形式是按《公司法》組建的國(guó)有獨(dú)資公司。 政府投融資主體以政府提供的信用為基礎(chǔ)，以政策性融資方式為主，輔之以其他手段進(jìn)行融資。資金來(lái)源渠道主要有兩類：一是政府財(cái)政出資；二是政府債務(wù)融資。具體包括：政府財(cái)政撥付的資本金，政府基本建設(shè)基金或國(guó)債資金，境內(nèi)外發(fā)行債券，政府向國(guó)外政府或國(guó)際金融組織貸款，依托于政府信用的商業(yè)貸款等。 政府投融資主體采用直接投資方式進(jìn)行投資，既可以采取獨(dú)資方式，也可以采取控股、參股或其他方式進(jìn)行。政府投融資主體代表政府對(duì)以股權(quán)方式投入其他企業(yè)的資金依法享有股東權(quán)益，一般不享有政府行政管理職能。 世界很多國(guó)家大城市的地鐵融資建設(shè)中，特別是在地鐵建設(shè)初期和高速成長(zhǎng)時(shí)期，政府投融資都發(fā)揮著主要作用。如香港地鐵政府投融資占77%，法國(guó)巴黎地鐵政府政府投融資占80%，英國(guó)曼徹斯特地鐵政府投融資占90%，新加坡地鐵政府投融資占到了100%。 在地鐵完成大規(guī)模建設(shè)期而進(jìn)入成熟期后，其中有一些城市的地鐵同時(shí)也形成了相應(yīng)的獲利模式，使之有了市場(chǎng)化的基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，政府再通過(guò)向其他投資人出售股權(quán)的方式，收回一部分建設(shè)資金。最具代表性的是香港和新加坡。香港地鐵在2000年10月發(fā)行股票上市，政府同時(shí)向公眾直接出售20%的股權(quán)，收回資金約300億元。新加坡政府也在對(duì)地鐵重組基礎(chǔ)上，通過(guò)向公眾出售33.7%的股權(quán)，收回了部分建設(shè)資金。商業(yè)化投融資邁出關(guān)鍵一步 市場(chǎng)化投融資，又稱為商業(yè)化投融資，是指企業(yè)以獲取盈利為目的，依據(jù)企業(yè)信用或項(xiàng)目收益為基礎(chǔ)，以商業(yè)貸款、發(fā)行股票等商業(yè)化融資為手段，籌集資金并加以運(yùn)用的金融活動(dòng)。非國(guó)有獨(dú)資的公司制企業(yè)是市場(chǎng)化投融資主體，企業(yè)自主進(jìn)行投融資活動(dòng)，獨(dú)自承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。 市場(chǎng)化投融資主體的融資又具體分為企業(yè)信用融資和項(xiàng)目融資。企業(yè)信用融資是以企業(yè)信用為基礎(chǔ)進(jìn)行的各種融資活動(dòng)；項(xiàng)目融資是以合資成立的股份制項(xiàng)目公司為主體，在政府的支持下，以項(xiàng)目本身收益為基礎(chǔ)進(jìn)行的商業(yè)融資活動(dòng)。主要融資渠道有：私募發(fā)起人、發(fā)行股票等股權(quán)融資，依托企業(yè)信用發(fā)行企業(yè)債券，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的商業(yè)性貸款，項(xiàng)目融資(如PPP等)，留存收益（利潤(rùn)）等內(nèi)源融資。 國(guó)外各城市地鐵在地鐵建設(shè)初期或高速成長(zhǎng)期，地鐵運(yùn)營(yíng)不具備相應(yīng)的盈利能力，市場(chǎng)化融資只能在政府的支持下采用項(xiàng)目融資，如香港東港隧道中的5km地鐵延長(zhǎng)線項(xiàng)目等。地鐵路網(wǎng)形成一定規(guī)模后，由于地鐵所在地城市交通的特點(diǎn)不同，有個(gè)別城市的地鐵在具備了一定的盈利能力后，開始采取企業(yè)信用融資方式進(jìn)行市場(chǎng)化融資，如香港地鐵和新加坡地鐵等。 近年來(lái)國(guó)內(nèi)有些城市在地鐵建設(shè)中也開始探索或嘗試市場(chǎng)化融資模式。國(guó)內(nèi)地鐵的市場(chǎng)化投融資還處于起步階段，在很大程度上都帶有政府融資的色彩。但這種探索非常有意義，畢竟是邁出了最為關(guān)鍵的一步，為地鐵今后大規(guī)模展開市場(chǎng)化投融資奠定了基礎(chǔ)。